5月19日，中金公司发布最新研报指出，近期多项美国通胀数据接连超预期，就业市场趋于稳定，市场对通胀的担忧持续升温。基准情形下，中金预计美国PCE通胀全年将维持在3.5%以上，核心PCE通胀将在3%以上，均显著高于美联储2%的政策目标。在此背景下，美联储年内或难以进一步降息。
通胀全面扩散 能源之外信号涌现
4月美国整体CPI同比上涨3.8%，创2023年以来最高水平；PPI环比大幅上涨1.4%，同比涨幅达6%，均为2022年以来最快增速。表面看通胀压力主要来自能源价格上涨，但数据中已出现令人警惕的扩散信号。4月食品价格涨幅明显扩大，或与上游成本经由化肥等环节向农业领域传导有关；机票价格连续两个月攀升，折射航空公司持续将燃油成本向消费者转嫁；AI相关需求快速扩张导致存储与芯片供应紧张，个人电脑及硬件配件价格持续上涨。通胀压力已不局限于能源领域，正从更广泛的品类中蔓延开来。
就业趋稳抬高降息门槛
除通胀外，劳动力市场同样构成降息阻碍。4月新增非农就业11.5万人，前四个月月均7.6万人，较去年下半年明显改善；失业率维持在4.3%附近。更值得注意的是，随着特朗普政府持续收紧移民政策，达拉斯联储测算显示2026年盈亏平衡就业增长水平已降至零附近。这意味着即便就业增长平淡，失业率也未必显著上升，降息门槛被系统性抬高。
沃什上任不易逆转 市场需更不宽松的美联储
市场一度关注新任主席沃什上任后是否推动更早降息。然而中金分析认为，FOMC并非主席一人决定，4月会议上已有三位地方联储官员反对加入宽松指引；现任主席鲍威尔卸任后仍留任理事，内部结构处于微妙过渡期。沃什上任后的头号任务是建立政策公信力，若对通胀视而不见，将严重削弱其执政基础。中金判断，美联储目前最好的选择是放弃降息指引，甚至可能通过强化缩表预期替代加息信号。对市场而言，这意味着美元流动性边际收紧的概率上升，单纯依靠流动性驱动的资产或将持续承压。
综合整理 · 橙财社编辑团队