中信证券最新研报显示，2026年4月经济数据在供需两端均出现不同程度降温，外需强于内需的格局仍在延续。工业增加值同比增长4.1%，远低于5.7%的市场一致预期；社会消费品零售总额增速仅0.2%，较前值下滑1.5个百分点。更值得关注的是，在消费与投资双双走弱的背后，高油价对产业链的挤压效应正逐步显性化。
生产端放缓 高油价挤压中下游
4月工业生产增速明显降温，内需相关指标的放缓直接遏制了企业扩张意愿。从行业结构来看，增速偏低的主要集中在中下游和中低附加值行业，这在一定程度上反映了高油价对相关行业生产成本的挤压。PTA和织造行业的高频开工率数据显示，5月以来同比降幅进一步扩大，或折射出石油价格上涨对化工纺织等耗油行业的持续压力。分析人士指出，这种成本传导效应可能在未来数月继续发酵。
消费投资双承压 补贴透支效应浮现
需求端的表现同样不及预期。4月固定资产投资同比增速转负至-1.6%，基建、地产、制造业投资增速均出现波动，反内卷政策推进下部分制造业产能去化进一步拖累了数据。消费方面，社零增速低迷的背后，补贴透支效应逐步显现，前期享受补贴的品类增速普遍回落；叠加国际金价下跌对金银珠宝消费的拖累，可选消费整体承压。不过，新能源汽车在油价高企的背景下逆势走强，4月销量增速和渗透率分别提升8.5和10个百分点，成为消费数据中的结构性亮点。
中美关系趋稳 关注油价变量延续
5月14日中美元首会谈将"中美建设性战略稳定关系"确立为新定位，中信证券预计中美关系至少年内将维持稳定。在此背景下，市场关注焦点或重新转向美伊冲突及油价走势。中信证券提示，地缘冲突带来的油价高位运行对宏观变量的影响或将持续显现，建议投资者持续关注PPI-CPI剪刀差走势与工业企业利润增速的边际变化，内需指标能否企稳仍需进一步观察。
综合整理 · 橙财社编辑团队